熱錢涌入 恒指領跑新興市場

    15日，在資源股和中資股的拖累下，恒生指數(shù)下跌0.81%，但依然穩(wěn)居20日均線之上。而在美國量化寬松政策推出前后的近10個交易日中，港股明顯跑贏包括A股在內(nèi)的眾多新興市場。

    在9月美國傳出醞釀二輪量化寬松的消息之時，港股就率先開啟了上漲之旅。自9月1日起，恒生指數(shù)已連漲兩個多月，由20529點啟程，連續(xù)大破21000點、22000點、23000點、24000點重要關口，最高漲幅高達25%。尤其從美國公布QE2（第二輪量化寬松政策）當周開始，恒指加速上揚。11月2日-15日的10個交易日中，恒指累計上漲1.4%，而同期上證指數(shù)的漲幅不到1%，韓國綜合指數(shù)未漲未跌，印度孟買指數(shù)下跌了0.51%，馬來西亞吉隆坡指數(shù)則下跌了0.63%，港股市場明顯領跑新興市場。

    資金推動是港股上漲的一大主因。“最近兩個月，海外資金流入香港的跡象十分明顯，而且許多資金趕在美聯(lián)儲11月3日宣布QE2前就進來了。”京華山一證券部研究主管鄧以旭告訴中國證券報記者，香港銀行間市場拆借利率HIBOR的走勢頗能說明問題，由于大量海外資金涌入香港，造成香港流動性極度寬裕，近一個月來HIBOR連續(xù)下跌，一月期HIBOR上周五已降至0.16%的低位，幾乎為零，而且還沒有止跌跡象，意味著短期仍有充裕資金流入香港。

    同樣顯示資金不斷流入的指標還有不斷上升的港元兌美元匯價。香港實行聯(lián)系匯率制度，即港元與美元掛鉤，匯率定在1美元兌7.75至7.85港元之間，如果港匯升至7.75的強方兌換保證水平，則代表大量資金流入，港元需求強勁，香港金管局將向市場投放港幣買入美元，如果港匯跌至7.85的弱方兌換保證水平，則代表港元疲弱，通常是資金流出的標志，金管局將向市場投放美元買入港幣。近一個月以來，港元持續(xù)走強，已逼近7.75的強方保證水平。分析人士預計，資金的持續(xù)流入將繼續(xù)支撐港元，金管局或許很快將向市場注資，以壓抑港元突破強方兌換上限。

    在源源不斷的資金浪潮推動下，港股近來一路高歌，日均成交量由9月份的732億港元上升至10月份的978億港元，11月以來更升至1088億港元的水平。

    德意志銀行預計，從年初到現(xiàn)在，至少有1000億美元的資金從發(fā)達市場流入亞洲股市，600億美金流入亞洲債市，其中又有相當一部分熱錢進入了資金來去自由的香港。“資金流入香港的數(shù)目無法統(tǒng)計，但大趨勢是確定的。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿認為，由于美國超級寬松的貨幣政策短期不會轉向，中國經(jīng)濟持續(xù)高增長，人民幣升值預期持續(xù)，未來幾個月資金不斷流入香港的可能性非常大，港股后市仍會維持大漲小回的走勢。

    做多中國 對沖基金接踵而來

    跟隨熱錢而來的還有大批嗅覺靈敏的國際對沖基金。繼歐洲對沖基金Altis Partners月初正式在香港設立分公司后，“金融大鱷”索羅斯的對沖基金香港分公司SFMHK8日也在香港國際金融中心二期的辦公室舉行了開業(yè)儀式。索羅斯將派遣兩名基金經(jīng)理坐鎮(zhèn)香港辦事處，管理資金規(guī)模達80億-90億美元。

    由于索羅斯曾在1997年亞洲金融風暴中大肆狙擊港元，此次來港開分店自然引發(fā)了許多市場猜測。不過，接受采訪的香港財經(jīng)界人士認為，從目前索羅斯在香港投資的龍湖地產(chǎn)、民生銀行、四環(huán)醫(yī)藥等股票看，他主要還是看好中國經(jīng)濟，在做多中國股票。

    “這一次，索羅斯再像1997年那樣做空港元的可能性非常小。”一位不愿透露姓名的資深投行人士表示，市場不應戴“有色眼鏡”看對沖基金，“對沖基金做多做空都能賺錢，股票期貨外匯通吃，哪里有機會就去哪里，目前大部分對沖基金還是因為看好中國經(jīng)濟的高增長而來的。”

    香港證監(jiān)會行政總裁韋奕禮日前透露，截至今年9月底，香港的持牌對沖基金公司數(shù)量達到307家，創(chuàng)歷史新高，相信很多對沖基金是沖著內(nèi)地經(jīng)濟高增長的故事而來。他指出，在過去一年半的時間里，在港對沖基金的數(shù)量增長了大約50%；今年前9個月，香港證監(jiān)會新批出的對沖基金公司及對沖基金經(jīng)理牌照數(shù)量已相當于去年全年的總和。

    香港證監(jiān)會的資料顯示，今年10月共批出131個資產(chǎn)管理牌照，除了Altis Partners，來自上海的Pinpoint 和紐約Titan Capital等，均屬于對沖基金。還有一些大型對沖基金正在醞釀進駐。剛被全球最大對沖基金之一的Man Investments 收購的GLG Partners 及“壞孩子基金”旗下的Algebris Investments，均公開表示有意在港設立辦公室，但目前仍處于申請牌照階段。

    香港財經(jīng)界人士普遍認為，在美國宣布推出QE2后，大量資金爭相流入亞洲的趨勢將會延續(xù)，因此國際對沖基金就瞄準這個機會，紛紛選擇落戶在具有國際金融中心等優(yōu)越條件的香港。此外，為應對QE2，中國、日本、印度、新加坡、泰國和韓國等相繼采取措施預防大量熱錢的流入，但香港地區(qū)在聯(lián)系匯率體制下并沒有獨立的貨幣政策，加上資金可以自由進出，更容易吸引對沖基金建立“據(jù)點”。

    德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿認為，香港的經(jīng)濟體量較小，一旦有充裕的流動性進來，資本市場的升幅就會格外明顯，因此吸引了很多對沖基金的目光，“而且，在香港駐點，也方便他們?nèi)?nèi)地調(diào)研一些上市公司。”

    ▲港股今年以來漲勢強勁，9月以來上漲了16%左右。

    部分AH股溢價情況

    名稱 H股價格（港元） A股價格 H股對A股溢價(%)

    農(nóng)業(yè)銀行 4.22 2.75 31.14

    招商銀行 21.55 14.22 29.50

    中國平安 89.50 59.43 28.69

    交通銀行 8.54 5.93 23.06

    建設銀行 7.34 5.10 22.99

    中國人壽 34.70 24.18 22.63

    鞍鋼股份 12.16 8.72 19.16

    中國鐵建 9.88 7.27 16.13

    民生銀行 7.26 5.36 15.73

    安徽海螺水泥股份 30.90 23.13 14.16

    中國南車 8.72 6.60 12.90

    中國銀行 4.49 3.44 11.53

    工商銀行 6.49 5.00 10.92

    中國神華 34.65 26.71 10.85

    中國中鐵 5.94 4.58 10.82

    中國太保 32.05 24.79 10.48

    江蘇寧滬高速公路 9.32 7.33 8.65

    馬鞍山鋼鐵股份 4.63 3.74 5.78

    震蕩上行 眾券商看好后市

    滾滾而來的流動性洪水令許多港股投資人士看到了機會。德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理成員公司RCM香港及中國股票投資總監(jiān)鐘秀霞表示，隨著美國推出QE2，資金將流入香港樓市及股市。另外，市場普遍預測明年中國企業(yè)盈利平均約有15%升幅。這兩大因素將成為港股上升的主要推動力，未來港股仍會震蕩向上。

    知名基金經(jīng)理、惠理集團主席謝清海則預計，恒生指數(shù)在未來六個月內(nèi)有可能升至28000點水平，令整體市盈率由目前的16倍升至20倍。

    在美國QE2政策公布后，香港多家券商紛紛調(diào)高了對港股后市的預測。率先唱多的高盛在一份名為《香港：乘風破浪》的報告中預測，在盈利增長和流動性泛濫的雙輪驅動下，港股未來一年將穩(wěn)步向上，上調(diào)未來12個月恒生指數(shù)目標為29000點，距離目前的24000點水平還有至少20%的升幅?；ㄆ煺J為，美國印鈔票無助本土就業(yè)及企業(yè)資本開支，資金將持續(xù)流向以香港為代表的新興市場，上調(diào)未來12個月恒生指數(shù)目標為26500點。德意志銀行也認為，目前港股整體估值處于歷史平均水平，并不存在明顯泡沫，未來還有至少10%-20%的上行空間。

    最為樂觀的中金則認為QE2熱錢涌港情況與2007年相似，因此，恒指若重返當時平均20倍的市盈率，恒指有望沖上31000點，距離現(xiàn)價仍有25%上升空間。中金更指出，有別于去年美國首次量化寬松政策出爐的時期，香港目前經(jīng)濟基本因素更強健，過去兩年外貿(mào)表現(xiàn)大大改善，而且現(xiàn)在香港人民幣離岸業(yè)務更開放及多元化。這些因素都會吸引外資流入。

    高盛報告指出，聯(lián)系匯率制度令香港的貨幣政策與美國貨幣政策掛鉤，在美聯(lián)儲貨幣政策轉向之前，香港除了“輸入”美國的超級寬松貨幣政策外，別無他選。因此，在企業(yè)盈利繼續(xù)強勁增長的支撐下，港股將迎來一波牛市。報告稱，在中國經(jīng)濟高增長的大背景下，港股企業(yè)盈利增長將明顯提升股本回報率，預計未來兩年每股盈利復合增長率將由過去幾年7.7%的平均水平提升至13%，平均股本回報率則由過去兩年10%以下的水平提升至11%。

    高盛亞洲策略分析師劉勁津認為，目前港股估值仍處合理水平，尚未充分反映資金流入的利好因素。他認為，全球三大經(jīng)濟體美國、歐洲及日本史無前例地同時推行量化寬松政策，將令全球資金流動性激增，超級寬松貨幣政策意味熱錢泛濫加劇，發(fā)達國家資金將涌向新興市場，沒有資金管制的香港背靠內(nèi)地經(jīng)濟高速增長的大好形勢，將站在最前沿位置。

    不過，在享受流動性盛宴的同時，許多港股投資人士也對熱錢可能帶來的驚濤駭浪發(fā)出警告。鐘秀霞認為，在QE2公布之前，已有許多海外資金提前入場，隨著市場的上漲，泡沫風險逐漸上升，肯定會有一些熱錢隨時準備獲利了結，這意味著港股的升勢不會一帆風順，后市波動會明顯加劇。鄧以旭也提醒投資者說，熱錢的目標是謀取短期獲利，不是長期投資，15%-20%的獲利對于這些超低息借來的資金來說回報已經(jīng)十分豐厚，不要因為寄望熱錢持續(xù)推高市場而盲目追高。

    香港銀行公會主席洪丕正表示，QE2將令史無前例的龐大的資金流入市場，其中大部分會流入包括香港在內(nèi)的新興市場，而不少亞洲國家可能會設立資產(chǎn)增值稅等措施來限制資金進出，但因香港為自由市場，無法限制資金進出，加上QE2會令美元加快走弱，港元資產(chǎn)吸引力較大，本港的股、樓、匯市料將吸引大量熱錢，市場勢必大起大落，投資者應當小心風險。