美聯(lián)儲減息對中國經濟的影響可能是純粹的貨幣效應，即通過流動性的轉移影響中國的消費品價格和資產價格，增加國內宏觀調控的壓力

　　美聯(lián)儲于9月18日決定減息50個基點至4.75%，與我們的預期一致。美聯(lián)儲的這一舉措既可以緩解由于次貸危機引發(fā)的信貸緊縮，改變投資者關于美國經濟走向的預期，又可以防止美國經濟進一步下滑的風險。

　　為什么減息50個基點而不是25個基點呢？減息25個基點固然可以降低政策調整帶來的不確定性，但難以扭轉投資者對美國經濟可能放慢的擔心，甚至有可能助長市場連續(xù)降息的預期，使得美聯(lián)儲的貨幣政策陷于被動，也達不到在短期內穩(wěn)定經濟的目的。減息50個基點這一主動的貨幣政策調整，給很多的投資者吃了定心丸，有利于培養(yǎng)市場做多的信心。

　　我們認為，美聯(lián)儲今年年底前還有降息25個基點的可能，盡管降息的時機和幅度在很大程度上取決于未來的數(shù)據(jù)和經濟走向。如果美國經濟出現(xiàn)改善的跡象，4.5%的隔夜拆借利率有可能保持到明年。從美聯(lián)儲相關文件的語調中可以看出，其下一步擔心的不是經濟的放緩而是通脹。

　　由于次貸危機，美國經濟已經出現(xiàn)了下滑的跡象。一方面，由于風險溢價的重估，金融機構惜貸收緊了流動性，企業(yè)融資的成本提高，影響了企業(yè)的投資意愿。另一方面，由于房價、股價等資產價格的下跌，導致美國家庭資產縮水，影響了消費者的消費意愿。季節(jié)調整后美國經濟在今年一、二季度的GDP增長率已經從前幾年的3%左右下滑至1.5%和1.9%。

　　如果美聯(lián)儲不主動減息，目前美國經濟增長速度的下降已經對中國的出口產生了明顯的抑制作用。中國對美國的出口已經從去年20%以上的增長大幅度放慢到了今年8月的9.4%。如果不考慮今年3月由于出口退稅政策調整造成的對美國出口的暫時負增長，8月是自中國加入WTO以來對美出口第一次出現(xiàn)一位數(shù)的增長。結果是，今年1－8月，中美貿易順差僅比去年同期增長17%，遠低于總貿易順差71%的增長率。

　　美聯(lián)儲寬松的貨幣政策可能會通過兩個渠道影響中國的經濟。其一，通過防止美國經濟的進一步下滑支持中國對美國出口的增長，這有助于穩(wěn)定中國的外需，維持目前由凈出口推動的快速經濟增長。其二，減息增加了美國經濟的流動性，其中的一部分可能會分流到中國。美國的投資者由于風險厭惡的原因需要尋找安全的投資地，中國目前經濟的快速增長和與全球市場的相對獨立可能是這些投資者理想的投資場所，對中國的直接投資可能增加。同時，美聯(lián)儲減息和人民幣加息帶來的美元與人民幣利差的相對縮小，有可能鼓勵外資流入中國。

　　美聯(lián)儲今年75個基點的降息雖然可能不足于防止美國經濟的放慢，但向下的風險是可控的，美國經濟今年全年的增長有可能達到2%，略低于其經濟的增長潛力。

　　但也存在著另外一種可能性，即美聯(lián)儲降息的舉措仍然不能完全排除美國經濟出現(xiàn)衰退的可能，盡管這一事件出現(xiàn)的幾率大約只有20%左右。

　　如果出現(xiàn)我們認為最有可能的第一種情況，出口環(huán)境對中國仍然是有利的。中國對美國出口和貿易順差的增速下降雖然不可避免，但只要美聯(lián)儲減息能夠確保美國經濟不進一步惡化，其對全球其他經濟的負面影響將是有限的。那么，中國對美貿易增速的放緩可以通過對歐洲和其他地區(qū)出口的增長來彌補。從中國出口到不同國家和地區(qū)的份額來看，到美國出口占全部出口的份額約占19%，較去年同期下降了2個百分點以上。而同時，到歐洲的出口增加了2個百分點左右，一升一降基本抵消。這也是為什么雖然對美貿易增幅放緩，但今年中國到目前為止的出口和外貿順差保持了與去年同期相當甚至略強的水平。

　　如果上述分析屬實，美聯(lián)儲減息對中國經濟的影響可能是純粹的貨幣效應，即通過流動性的轉移間接影響中國經濟增長的數(shù)量和質量。資本流入中國的結果可能會導致國內資產價格的上漲，并增加國內價格上漲的壓力。也就是說，美聯(lián)儲的減息也可能把美國的通脹輸出到中國，這將增加中國宏觀調控的壓力。

　　如果美聯(lián)儲的減息不能有效地防止美國經濟衰退的發(fā)生，中國的經濟也可能被美國拖下水。美國經濟衰退需要兩個條件同時發(fā)生：第一，美國房價大幅度下跌25%左右（到目前為止，美國的房價大約已經從峰值平均下降了8%左右）；第二，美國經濟甚至是全球經濟出現(xiàn)大范圍的信貸緊縮。

　　我們初步的定量分析表明，美國經濟放緩1個百分點，在其他條件不變的情況下，中國的GDP增長可能會下降1.3個百分點。如果經濟衰退意味著美國GDP在現(xiàn)有增長速度的基礎上向下掉3個百分點，中國經濟有可能從目前的11%左右的增長下降4個百分點至7%左右。

　　當然，如果美國經濟衰退成為事實，中國政府完全有可能采取包括積極的財政政策在內的政策措施部分化解美國經濟突變的影響，中國經濟的實際增長速度比我們估計的結果要快。但在中國仍然過度依賴外需的情況下，外部沖擊的影響將會是顯而易見的。

　　美國經濟的走軟可能是檢驗中國外向型經濟抗跌程度的一次很好的機會。如果我們能夠從中吸取一些經驗，開始注重內部結構的調整，特別是重新評估鼓勵消費的政策，提高中國經濟的獨立性，這未嘗不是一件好事.